自稱是設(shè)計(jì)師品牌集團(tuán)，“以設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)”，但是服裝設(shè)計(jì)費(fèi)僅有0.24億，服裝設(shè)計(jì)費(fèi)率僅為0.6%，讓人不得不懷疑這只是公司的一種營(yíng)銷(xiāo)手段而已。

　　都說(shuō)江南好，一江煙水照晴嵐，兩岸人家接畫(huà)檐。一個(gè)牌子蹭上了“江南”兩字，就讓人覺(jué)得詩(shī)意連篇。

　　江南布衣，外籍華人設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)品牌，由吳健和李琳夫婦創(chuàng)立。1996年兩人開(kāi)出首間門(mén)店，1997年正式成立江南布衣品牌，并注冊(cè)JNBY商標(biāo)。

　　公司于2016年10月完成香港上市。成立20余年才上市，江南布衣在資本上走得不算快，不過(guò)它頂著的名頭卻不小——內(nèi)地第一家上市的設(shè)計(jì)師品牌集團(tuán)。

　　2021年9月，一則微博火遍全網(wǎng)，江南布衣被推上熱搜。網(wǎng)友在社交網(wǎng)站上發(fā)文稱家里的一件江南布衣的童裝上竟然印滿了“Welcome to hell（歡迎來(lái)到地獄）”“l(fā)et me touch you（讓我摸摸你）”等少兒不宜的英文和圖案。

　　有網(wǎng)友表示，“性，暴力，黑暗邪教元素充斥著整個(gè)設(shè)計(jì)理念，從根源上就有問(wèn)題，是整個(gè)設(shè)計(jì)理念和企業(yè)文化的定位。”

　　受疫情影響，2020財(cái)年（截至當(dāng)年6月30日）公司營(yíng)收結(jié)束了過(guò)去快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同比下降7.7%。疫情后公司業(yè)績(jī)快速恢復(fù)，2021財(cái)年?duì)I收41.3億，同比大幅增長(zhǎng)33%洛小米童裝批發(fā)價(jià)格表。2016年上市以來(lái)，五年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.7%。

　　公司旗下有幾大品牌。其中，“JNBY”是公司的成熟品牌，營(yíng)收較為穩(wěn)定。受公司新興品牌增長(zhǎng)的影響，該子品牌營(yíng)收占比逐漸下降，由2016財(cái)年的63%下滑至2020年的56%。

　　CROQUIS、jnby by JNBY、less是公司定位的成長(zhǎng)品牌，其中男裝品牌CROQUIS是公司第二大收入的品牌，2021財(cái)年其占比公司營(yíng)收16.8%。但是CROQUIS增長(zhǎng)率最慢，五年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為12.8%。

　　高端女裝品牌less和備受爭(zhēng)議的童裝品牌jnby by JNBY增長(zhǎng)較快，五年復(fù)合增長(zhǎng)率相近，約為26%。

　　2021財(cái)年，jnby by JNBY占比公司營(yíng)業(yè)收入16%，是公司第三大收入來(lái)源，去年9月的童裝事件，風(fēng)云君認(rèn)為會(huì)對(duì)公司之后的營(yíng)收造成一定影響。

　　銷(xiāo)售渠道方面，高端服裝產(chǎn)品一般較依賴線下門(mén)店渠道，江南布衣也不例外。2021財(cái)年公司線%的占比提升明顯，但是公司依舊很依賴線財(cái)年，公司線%。

　　受疫情影響，公司在2020財(cái)年關(guān)閉店鋪163家，其中關(guān)閉的經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店數(shù)量達(dá)127家。公司收入因此有所減少，不過(guò)平均單店收入降幅并不大。

　　2021財(cái)年，公司自營(yíng)店平均單店收入約為322萬(wàn)，同比增長(zhǎng)29%，經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店平均單店收入約為127萬(wàn)，同比增長(zhǎng)26%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　江南布衣一共擁有1900多家門(mén)店，2021財(cái)年平均單店收入還有所提升，公司對(duì)門(mén)店的管理確實(shí)有一套。那么線下門(mén)店的毛利率及公司的盈利情況怎么樣呢，同事看著正在摸算盤(pán)的風(fēng)云君問(wèn)道。

　　公司有三大銷(xiāo)售渠道：直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)商和線上渠道。對(duì)于高端服裝品牌，一般而言，線上渠道僅作為公司打折促銷(xiāo)清庫(kù)存的渠道，因此公司的線財(cái)年時(shí)毛利率較低。

　　2021財(cái)年，線上渠道營(yíng)收占比沒(méi)有增長(zhǎng)，但是毛利率達(dá)到64.7%，同比提高近9個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)明顯。

　　近年來(lái)，其他另外兩個(gè)渠道毛利率相對(duì)穩(wěn)定。2021財(cái)年公司自營(yíng)店毛利率為70%，經(jīng)銷(xiāo)商毛利率為55%。

　　三大渠道的毛利率都有所增長(zhǎng)，2021財(cái)年公司整體毛利率同比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)62.9%。2021財(cái)年，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率上升更為明顯，分別為21.4%和15.7%。

　　公司產(chǎn)品定價(jià)不低，衣服售價(jià)在六百元到數(shù)千元不等。但是毛利率在女裝行業(yè)中處于較低水平。同行可比公司地素時(shí)尚(603587.SH)毛利率最高，為76.6%，高出江南布衣13個(gè)百分點(diǎn)。

　　雖然公司聲稱是設(shè)計(jì)師品牌集團(tuán)，并且聲稱“以設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)”，但是自2019財(cái)年以來(lái)，公司的服裝設(shè)計(jì)費(fèi)卻是連年下降。2020財(cái)年受疫情影響減少服裝設(shè)計(jì)費(fèi)尚能理解，那么2021財(cái)年?duì)I收大幅增長(zhǎng)的情況下，公司的服裝設(shè)計(jì)費(fèi)僅有0.24億，服裝設(shè)計(jì)費(fèi)率僅為0.6%。

　　稍作總結(jié)，江南布衣的盈利能力雖處于行業(yè)中游，但2021財(cái)年利潤(rùn)率有所增長(zhǎng)，與此同時(shí)費(fèi)用率有所下降，公司有較強(qiáng)的盈利能力。那么公司的營(yíng)運(yùn)能力怎么樣呢，風(fēng)云君放下了手中的算盤(pán)，拿起了鍵盤(pán)敲敲敲。

　　存貨是服裝行業(yè)公司的主要項(xiàng)目，衣服銷(xiāo)量好不好，也能從存貨變化上側(cè)面印證。2021財(cái)年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為192天，同比顯著下降。公司的現(xiàn)金循環(huán)周期因此也顯著下降，2021財(cái)年現(xiàn)金循環(huán)周期為150天。

　　對(duì)比同行女裝公司，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于行業(yè)中間水平，公司的營(yíng)運(yùn)效率尚可。2021財(cái)年，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降，明顯優(yōu)于同行。

　　上市以來(lái)，公司加大規(guī)模備貨銷(xiāo)售，每年存貨增加超2億。2021財(cái)年公司開(kāi)始降低存貨，當(dāng)年存貨減少0.78億，資金回流，當(dāng)年凈現(xiàn)比高達(dá)206%。

　　持續(xù)的現(xiàn)金凈流入，使得公司2021財(cái)年賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)12.9億，不過(guò)公司仍擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)杠桿，且借錢(qián)補(bǔ)充流動(dòng)資金。2021財(cái)年公司有息負(fù)債為6.4%，資產(chǎn)負(fù)債率為55%。

　　業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流充沛，公司進(jìn)行大手筆的分紅。2016年公司上市融資6.5億，2017-2021財(cái)年，公司累計(jì)分紅約15.4億，占比期間利潤(rùn)約70%，占比期間自由現(xiàn)金流63%。

　　其中，吳健和李琳夫持股比例高達(dá)61.5%，分得了公司大部分的利潤(rùn)。上市以來(lái)，實(shí)控人沒(méi)有減持操作，緊緊握著這個(gè)現(xiàn)金分紅“奶牛”。

　　去年，江南布衣通過(guò)去庫(kù)存，存貨周轉(zhuǎn)達(dá)到同行業(yè)中的優(yōu)秀水平。 而且公司上市以來(lái)自由現(xiàn)金流始終為正，并進(jìn)行大手筆分紅。 目前來(lái)看，江南布衣對(duì)股東回報(bào)非常豐厚。

　　但是公司在服裝設(shè)計(jì)費(fèi)上的“摳門(mén)”投入，讓人不得不懷疑“設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)”只是一種營(yíng)銷(xiāo)手段而已，背后站著的實(shí)則是通過(guò)控制費(fèi)用提高利潤(rùn)率的精明股東。

　　去年因?yàn)樽悠放苆nby by JNBY童裝的事件，江南布衣遭到聲討，對(duì)公司的聲譽(yù)有所影響。雖然該子品牌占比公司營(yíng)收16%，但是這類(lèi)負(fù)面事件的影響一般都會(huì)擴(kuò)大到公司整體，就看江南布衣如何應(yīng)對(duì)了。

　　本報(bào)告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開(kāi)披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對(duì)因使用本報(bào)告所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)