作為一家從事兒童服裝設計、生產、銷售的企業，衣拉拉銷售渠道單一、存貨賬面數額較高、過度依賴外包商及外協加工商等一系列問題需引起關注。

　　2021年6月22日，衣拉拉集團股份有限公司（以下簡稱“衣拉拉”）公開發行股票招股說明書，申報在上交所上市，擬發行不超過4000萬股，由中信證券保薦。

　　公開資料顯示，衣拉拉是一家自主品牌棉質童裝服裝企業，旗下擁有“衣拉拉”、“瑁恩·瑁愛”、“安卡米”及“Hello.Dr”四大棉質童裝品牌，各個品牌以不同的細分產品市場定位及設計風格，匹配0-18周歲嬰幼兒童及青少年群體的多樣化需求和風格偏好。衣拉拉品牌面向大眾消費市場，產品線涵蓋全品類嬰童MINI服、兒童家居服、內衣內褲、外出服及其他兒童服飾。

　　但值得注意的是，衣拉拉存在營業總收入降低、銷售渠道單一、存貨賬面數額較高、過度依賴外包商及外協加工商等一系列問題。對此，發現網向衣拉拉公開郵箱發送采訪函請求釋疑，令人遺憾的是，截至發稿，衣拉拉并未給出合理解釋。

　　據招股書顯示，2018年-2020年，衣拉拉的營業收入分別為7.58億元、7.49億元和6.74億元，2019年和2020年營業收入同比增長率分別為-1.13%、-10.05%。不難看出，報告期內衣拉拉的營業總收入一直在滑坡。

　　據招股書披露，衣拉拉主要有四種銷售模式，分別為經銷、電商銷售、散戶批發以及直銷。其中，以經銷模式的“蛋糕”最大。數據顯示，2018-2020年，衣拉拉通過經銷模式的銷售金額分別為6.17億元、6.00億元和5.60億元，占銷售總金額的比例分別為81.45%、80.08%和83.11%。而同期電商銷售的金額分別為1.03億元、7746.05萬元、7182.55萬元，占銷售金額的比例僅有13.63%、10.34%和10.67%。顯然，衣拉拉在電商銷售方面的布局仍有所欠缺。

　　業內人士指出，近些年來，我國電商產業隨著手機的普及、移動互聯網的滲透和物流業的快速發展迎來井噴式增長。特別是“新冠肺炎”疫情以來，得益于線上購物不受物理空間的限制、能夠大幅減少人員聚集的特點，電商經濟得到進一步發展。并且由于電商銷售的中間環節較少，其低廉的銷售價格給實體童裝店帶來一定的沖擊。

　　與此同時，經銷商的數量也可能制約衣拉拉的業績增長。數據顯示，2018-2020年，衣拉拉的經銷商數量分別為126家、137家和142家，2019年和2020年的新增經銷商數量分別為26家和27家，并未有較大突破。而同期減少的經銷商數量分別為15家和22家。值得注意的是，相對于新增經銷商數據，減少經銷商數量數據更為關鍵，因為后者對營收與利潤的影響比前者會更大。

　　對此，衣拉拉在招股書表明，有部分經銷商退出的主要原因是因為該等經銷商的經營業績未達到公司的考核要求，因此取消了該等經銷商的資格。公司的解釋雖然在理，但經銷商的經營業績為什么不能達到公司的考核要求呢？是主觀原因還是客觀原因？新增加的經銷商就能保證經營業績嗎？這些問題都需要由市場給出答案。

　　據招股書披露，2018-2020年，衣拉拉存貨賬面凈額分別為2.07億元、1.87億元和2.09億元，占公司總資產的比例分別為39.32%、38.22%和25.31%，而存貨跌價準備分別為886.80萬元、939.92萬元和1000.45萬元，不難看出，衣拉拉的不僅存貨水平較高，且存貨跌價準備也連年上漲。

　　據招股書披露廣州中山八童裝批發貨源，公司存貨較高的原因主要還是因為服裝行業的季節性。服裝行業隨季節氣候的變換，呈現出明顯的季節性特征。且“六一”、元旦和春節前夕，童裝節日性消費的集中釋放通常也會帶來較明顯的銷售旺季。由于服裝產品的銷售周期短，受季節因素影響大，一旦錯過當季銷售時段，商品價值將會明顯下降，品牌商則會承擔大量庫存的風險。

　　值得一提的是，當今我國童裝產業發展極為迅速，我國居民生活水平的不斷提高及優生優育觀念的不斷加強推動了育兒消費支出的快速增長。我國生育政策的調整帶來了新一輪的新生兒人口紅利。根據Euromonitor提供的數據可得知，我國童裝規模由2016年1571.4億元增長到2021年2855.5億元，國內童裝的消費量也呈現出較快的增速趨勢，此外近期“三胎”政策的開放，更是擴大了市場對于童裝的需求。

　　由此可見，我國對童裝的需求程度是非常高的，但衣拉拉的存貨數額逐年持續增高，就能看出該公司的銷售水平一直處于較為低迷的狀態。

　　業內人士表示，衣拉拉存貨金額較高，積壓陳品較多，不僅僅增加了存貨跌價增加和存貨變現困難的問題，還有可能影響公司的整體發展水平。

　　除此之外，根據招股書披露，報告期內，衣拉拉不直接從事成衣的加工生產，主要通過外協加工和勞務外包實現產品的加工制造。2018-2020年，衣拉拉的外協委托加工占比分別為97.82%、99.30%、96.68%，也就是說，衣拉拉的絕大部分的商品都是由外包廠家制作而成。

　　業內人士對發現網表示，衣拉拉不直接參與產品的生產，而是依賴外包商及外協加工商。從產品生產層面來看，過分依賴外包可能是自身能力不足的表現，沒有信心去承擔廠房以及人工所帶來的壓力。顯然，衣拉拉的發展之路還長，發現網將持續關注。