事件點評 Q2主品牌維持穩健增長， 童裝/電商保持快速增長。 2022年 H1， 公司實現收入 36.54億元， 同比增長 17.6%。

　　（1） 從流水看， 361主品牌/童裝/電商零售額 22H1同比錄得中雙位數/20-25%/40-45%的增長， 其中 22Q2公司361主品牌/童裝/電商實現流水低雙位數增長/20-25%/40%增長， 公司 2季度在疫情影響下， 仍然取得不錯的零售表現， 童裝與電商業務保持快速增長。

　　其中 76.7%的門店位于三線%的門店位于一線和二線城市， 公司門店在商場及百貨店中持續新開門店， 優化渠道結構， 關小店開大店。 361主品牌第九代門店數量已增加至 1969家， 占比 36.7%， 持續提升。 361童裝上半年店鋪凈增 201至 2097家， 其中第四代形象店占比 60%，達 1258家。

　　（3） 量價拆分看， 361成人裝鞋/服裝量增長 0.3%/4%， 價格上升 7%/14%， 童裝量上升 30%， 價格提升 6%。

　　原材料成本大幅上升， 毛利率微降， 營銷活動提升費用率。 22H1公司毛利率同比略微下降 0.3pct 至 41.5%， 其中成人裝鞋類/服裝類毛利率分別提升 0.4和 0.3pct 至 43.5%和 41.5%， 鞋類毛利率提升主要高毛利率新產品進行產品組合的升級， 以及電商平臺產生的銷售收益占比增加， 該業務毛利率高于向分銷商銷售。 配飾毛利率略有下降； 361兒童毛利率下降 1.3pct至 40.7%， 主要原因在于產品組合變化紅娘批發童裝價格表大全， 以及為提升市場份額， 并沒有及時把原材料價格上升的部分轉嫁給消費者。 22H1公司銷售及分銷成本同比增長 30.7%至 6.04億， 主要是加強營銷推廣提升品牌知名度， 電商平臺物流費用上升、 服務費增加等； 廣告及宣傳開支同比增長 35.6%至 3.35億元，占集團收益的 9.2%， 較去年同期上升 1.2pct。 22H1公司行政管理費用控制良好， 同比增長 2.4%至 2.49億元。

　　精細化數字管理提升運營效率， 存貨周轉天數下降。 22H1公司存貨平 均周轉天數為 76天， 較 2021年底的 87天下降 11天， 存貨周轉效率提升，主要原因在于行業終端零售的快速發展以及分銷商更積極近訂單預定的交貨時間提貨。 存貨中 85%為成品， 主要是 2022年夏季以及秋季產品。

　　投資建議 公司受益于運動行業的快速增長以及國產品牌滲透率提升， 堅持“專業運動”+“運動潮流”雙驅動， 助推跑步、 籃球、 綜訓和運動生活等核心產品品類發展。 22H1公司主品牌在疫情影響下仍然保持穩健增長， 童裝快速增長有望成為公司第二增長曲線.43， 對應公司 8月 23日收盤價 PE 分別為 11\9\8倍，首次覆蓋， 給予“增持-A”評級。

　　風險提示 國內疫情反復影響線上物流及線下客流量、 公司終端銷售不及預期、 原材料大幅上漲不能及時轉嫁的風險、 庫存上升風險等。

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