事件點評 Q2主品牌維持穩(wěn)健增長， 童裝/電商保持快速增長。 2022年 H1， 公司實現(xiàn)收入 36.54億元， 同比增長 17.6%。

　　（1） 從流水看， 361主品牌/童裝/電商零售額 22H1同比錄得中雙位數(shù)/20-25%/40-45%的增長， 其中 22Q2公司361主品牌/童裝/電商實現(xiàn)流水低雙位數(shù)增長/20-25%/40%增長， 公司 2季度在疫情影響下， 仍然取得不錯的零售表現(xiàn)， 童裝與電商業(yè)務保持快速增長。

　　其中 76.7%的門店位于三線%的門店位于一線和二線城市， 公司門店在商場及百貨店中持續(xù)新開門店， 優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)， 關(guān)小店開大店。 361主品牌第九代門店數(shù)量已增加至 1969家， 占比 36.7%， 持續(xù)提升。 361童裝上半年店鋪凈增 201至 2097家， 其中第四代形象店占比 60%，達 1258家。

　　（3） 量價拆分看， 361成人裝鞋/服裝量增長 0.3%/4%， 價格上升 7%/14%， 童裝量上升 30%， 價格提升 6%。

　　原材料成本大幅上升， 毛利率微降， 營銷活動提升費用率。 22H1公司毛利率同比略微下降 0.3pct 至 41.5%， 其中成人裝鞋類/服裝類毛利率分別提升 0.4和 0.3pct 至 43.5%和 41.5%， 鞋類毛利率提升主要高毛利率新產(chǎn)品進行產(chǎn)品組合的升級， 以及電商平臺產(chǎn)生的銷售收益占比增加， 該業(yè)務毛利率高于向分銷商銷售。 配飾毛利率略有下降； 361兒童毛利率下降 1.3pct至 40.7%， 主要原因在于產(chǎn)品組合變化紅娘批發(fā)童裝價格表大全， 以及為提升市場份額， 并沒有及時把原材料價格上升的部分轉(zhuǎn)嫁給消費者。 22H1公司銷售及分銷成本同比增長 30.7%至 6.04億， 主要是加強營銷推廣提升品牌知名度， 電商平臺物流費用上升、 服務費增加等； 廣告及宣傳開支同比增長 35.6%至 3.35億元，占集團收益的 9.2%， 較去年同期上升 1.2pct。 22H1公司行政管理費用控制良好， 同比增長 2.4%至 2.49億元。

　　精細化數(shù)字管理提升運營效率， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。 22H1公司存貨平 均周轉(zhuǎn)天數(shù)為 76天， 較 2021年底的 87天下降 11天， 存貨周轉(zhuǎn)效率提升，主要原因在于行業(yè)終端零售的快速發(fā)展以及分銷商更積極近訂單預定的交貨時間提貨。 存貨中 85%為成品， 主要是 2022年夏季以及秋季產(chǎn)品。

　　投資建議 公司受益于運動行業(yè)的快速增長以及國產(chǎn)品牌滲透率提升， 堅持“專業(yè)運動”+“運動潮流”雙驅(qū)動， 助推跑步、 籃球、 綜訓和運動生活等核心產(chǎn)品品類發(fā)展。 22H1公司主品牌在疫情影響下仍然保持穩(wěn)健增長， 童裝快速增長有望成為公司第二增長曲線.43， 對應公司 8月 23日收盤價 PE 分別為 11\9\8倍，首次覆蓋， 給予“增持-A”評級。

　　風險提示 國內(nèi)疫情反復影響線上物流及線下客流量、 公司終端銷售不及預期、 原材料大幅上漲不能及時轉(zhuǎn)嫁的風險、 庫存上升風險等。

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